Cedola e rendimento di un BTP: che differenza c’è?

Una cedola del 4% sembra dire tutto: presto 100, ricevo 4 l’anno. Per chi compra un BTP già in circolazione non è così, perché il prezzo di mercato quasi mai è 100. La cedola descrive i pagamenti; il rendimento dice quanto rendono quei pagamenti rispetto a quello che paghi oggi.

Cos’è la cedola

La cedola è l’interesse che il titolo paga, espresso come percentuale annua del valore nominale, cioè della somma che lo Stato rimborserà alla scadenza. Nei BTP a tasso fisso è stabilita all’emissione e arriva ogni sei mesi, come indica il Ministero dell’Economia.

Un esempio: 10.000 euro nominali con cedola del 3% pagano 300 euro lordi l’anno, in due rate da 150 euro. Dopo la tassa del 12,5% restano 262,50 euro l’anno. Questi importi non cambiano se il titolo l’hai pagato 9.500 euro o 10.500: la cedola si calcola sempre sul nominale.

Non tutti i titoli di Stato funzionano così. I BOT non hanno cedola: di norma si comprano sotto 100 e il guadagno è tutto nella differenza con il rimborso. I BTP Valore hanno cedole che crescono nel tempo secondo un calendario fissato all’emissione. Nei BTP Italia e nei BTP€i la cedola si applica a un capitale che segue l’inflazione.

Cos’è il rendimento a scadenza

Il rendimento effettivo a scadenza è il tasso annuo che mette in equilibrio quello che paghi oggi con tutto quello che incasserai: le cedole, alle loro date, e il rimborso finale a 100. Si ottiene come tasso interno di rendimento dei flussi, ed è la misura che Borsa Italiana usa per confrontare titoli diversi.

Tre condizioni vanno tenute a mente:

• vale se tieni il titolo fino alla scadenza: se vendi prima, conta il prezzo di quel giorno;
• presuppone che lo Stato paghi cedole e rimborso;
• come misura di rendimento composto, presuppone che le cedole incassate si possano reinvestire allo stesso tasso.

Anche a 100 il rendimento non coincide esattamente con la cedola: un BTP con cedola del 3% comprato alla pari rende il 3,02% annuo, perché le cedole arrivano ogni sei mesi e il rendimento si esprime su base annua composta.

Lo stesso BTP comprato a tre prezzi

Prendiamo un BTP ipotetico con 10.000 euro nominali, cedola del 3% e 5 anni esatti alla scadenza, comprato subito dopo il pagamento di una cedola, senza commissioni. A 95 costa 9.500 euro, a 100 ne costa 10.000, a 105 ne costa 10.500. Nella tabella le cedole sono quelle lorde dei 5 anni e “alla scadenza” è il rimborso di 10.000 euro meno quello che hai speso.

Prezzo	Cedole	Alla scadenza	Lordo	Netto
95	1.500 €	+500 €	4,16%	3,64%
100	1.500 €	0 €	3,02%	2,64%
105	1.500 €	-500 €	1,96%	1,59%

Le cedole sono le stesse nei tre casi. Cambia quello che succede alla scadenza: chi ha pagato 95 incassa 500 euro in più di quanto ha speso, chi ha pagato 105 ne perde 500. Distribuiti su cinque anni, quei 500 euro spostano il rendimento di più di un punto l’anno in un senso o nell’altro.

Perché due BTP con cedole diverse rendono quasi uguale

Sul mercato i prezzi si aggiustano finché titoli simili offrono rendimenti simili. Un BTP emesso anni fa con una cedola bassa, quando i tassi erano più bassi, oggi si compra sotto 100; uno emesso con una cedola alta si compra sopra 100. Lo sconto o il sovrapprezzo compensano la differenza di cedola, e i rendimenti lordi a parità di scadenza finiscono vicini, come mostra il confronto con i prezzi di oggi in cima alla pagina.

Restano però tre differenze concrete:

• quando arrivano i soldi: la cedola alta paga di più durante la vita del titolo, la cedola bassa concentra il guadagno alla scadenza;
• quanto oscilla il prezzo: a parità di scadenza, il titolo con cedola bassa reagisce un po’ di più ai cambiamenti dei tassi, perché una parte maggiore del valore arriva alla fine. Cosa significa se vendi prima lo spiega l’articolo su vendere un BTP prima della scadenza;
• le tasse, che spesso fanno la differenza maggiore.

Le tasse: dove la cedola alta può pesare

Sui titoli di Stato si paga il 12,5% sia sulle cedole sia sul guadagno fra prezzo pagato e rimborso. Il trattamento però non è simmetrico:

• comprato sotto 100, il guadagno alla scadenza è tassato al 12,5%, come le cedole;
• comprato sopra 100, la perdita alla scadenza è una minusvalenza: non riduce le tasse già trattenute sulle cedole, perché fiscalmente cedole e perdite appartengono a categorie diverse. Si può usare solo per ridurre le tasse su guadagni futuri dello stesso tipo, entro quattro anni.

Per questo un BTP comprato sopra la pari perde in tasse una parte maggiore del suo rendimento. Nella tabella, a 95 le tasse si portano via il 12,5% del rendimento lordo, dal 4,16% al 3,64%; a 105 circa il 19%, dall’1,96% all’1,59%. Il confronto con i prezzi di oggi, in cima alla pagina, permette di vedere l’effetto su due titoli veri. Il rendimento netto di BTPfinder segue questa regola e non conta minusvalenze che potresti recuperare in futuro, perché dipendono dalla situazione di ciascuno. Come si passa dal lordo al netto, e cosa resta fuori come bollo e commissioni, lo approfondisce l’articolo sulla tassazione dei BTP.

Il rateo: perché paghi più del prezzo

Il prezzo di Borsa è il corso secco, senza gli interessi maturati. Se compri fra due cedole, paghi in più al venditore il rateo, cioè la parte di cedola maturata dall’ultimo pagamento, al netto della tassa. Lo recuperi con la cedola successiva, che incassi per intero.

Con 10.000 euro nominali e cedola del 3%, tre mesi dopo l’ultimo pagamento il rateo vale circa 75 euro lordi, circa 66 euro dopo la tassa. Come funziona lo spiega Borsa Italiana; il rendimento calcolato da BTPfinder ne tiene conto, perché parte da quanto paghi davvero, rateo compreso.

Come leggere cedola e rendimento su BTPfinder

Nella tabella dei titoli quotati la colonna della cedola descrive i pagamenti, mentre lordo e netto sono il rendimento a scadenza calcolato da BTPfinder sul prezzo di chiusura, con le ipotesi spiegate nella metodologia. Il netto toglie la tassa del 12,5% ma non il bollo dello 0,2% annuo né le commissioni dell’intermediario, che dipendono da quanto investi e da come compri.

Per un caso preciso, con il tuo nominale e le tue commissioni, c’è il calcolatore del rendimento. Prezzo sotto e sopra la pari hanno anche altre conseguenze, dal rischio alle tasse, che l’articolo sui BTP sotto la pari affronta per esteso.